（转自：票风笔记）股票配资夹层

一、资金面情况

2025年6月，资金投放方面，央行开展逆回购操作51084亿元，买断式逆回购14000亿元，MLF投放3000亿元；资金回笼方面，逆回购到期45725亿元，买断式逆回购到期12000亿元，MLF到期1820亿元，国库现金定存到期1000亿元，共实现净投放7539亿元。

6月资金面维持宽松，7天SHIBOR利率大部分时间在1.50%附近，月末由于跨季有明显上升，整体略高于7天逆回购利率1.40%，1个月以上期限的SHIBOR利率持平。

数据来源：qeubee

二、票据市场行情

1. 票据市场规模

2025年6月，票据市场承兑发生额3.47万亿元，同比增长1.6%；贴现发生额2.81万亿元，同比下降1.8%。贴现承兑比为81%，低于去年同期的84%，依然处于较高水平，票据市场除月末外总体上依然是供不应求的状态。

2. 票据利率

2025年6月，票据利率月初小幅上行后缓步下行，月末大幅翘尾。6月首个工作日，6个月期限国股银票转贴现利率略微高开1BP至1.07%，随后小幅上行至1.09%后缓步下行，月中最低下行至1.00%，随后在1.00%上方震荡，直至月末最后几天大幅翘尾至1.19%。

数据来源：qeubee

三、票据相关资产收益率比较

2025年6月，6个月期限国债、同业存单到期收益率皆有所下行，分别较上月末下降12BP和7BP，而票据转贴现到期收益率上行13BP。本月票据利率尽管依然在国债利率下方运行，但利差显著收窄，月末票据与国债的利差为-14BP，票据与同业存单的利差为-42BP。

数据来源：qeubee

四、宏观经济与政策分析

2025年6月，经济景气水平小幅回升。制造业PMI为49.7%，较上月上升0.2个百分点，但依然处于收缩区间。非制造业PMI为50.5%，较上月上升0.2个百分点；综合PMI为50.7%，较上月上升0.3个百分点。

房地产销售方面，6月商品房销售继续保持低迷。据克而瑞的数据，2025年6月TOP100房企销售总额3389.6亿元，同比下降22.8%，降幅较前几个月有所扩大。而据中指研究院的数据，6月单月房企销售额同比下降18.5%。

2025年6月23日，人民银行货币政策委员会召开2025年第二季度例会，会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏。保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督。推动社会综合融资成本下降。从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转。

五、票据市场展望

回顾2025年6月的票据市场，一级市场票源供给前低后高，前半个月不及预期，下旬略超预期；银行对票据需求尚可，国有大行需求偏弱，以农商行为代表的中小机构需求较强，票据利率缓步下行，直至月末供求关系扭转翘尾，6个月期限票据利率在1.00%-1.19%之间波动，利率中枢在1.06%附近，较5月利率中枢1.09%略有下降。

展望2025年7月，信贷因素与票据供给依然是影响后续票据利率变动的两个核心因素。一方面，预计7月已贴现票据到期量在2.26万亿元左右，较6月大幅下降，23个工作日平均每个工作日贴现980亿元便可弥补到期，而6月份日均贴现量为1400亿元左右，银行补到期压力极小。另一方面，从往年经验来看，7月信贷投放通常较弱，最新的宏观数据仍未显示积极信号，预计信贷依然较为低迷。综合来看，票据供给端充裕支撑票据利率上行，需求端信贷低迷支撑票据利率下行，票据利率具体走向取决于两者博弈。明年1月到期票据可能更受机构青睐，与年内到期票据形成10-20BP的利差。

7月首个工作日，6个月期限国股银票（明年1月到期）转贴现利率收盘于1.05%附近，和6月底多数人预期一致。你认为今年7月票据利率会如何走呢，7月末票据利率将收盘于什么区间？

注：票据利率指6个月期限国股银票转贴现利率

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